以下是前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）最新文章的主要内容。

我该走还是该留？当美联储主席鲍威尔和其他政策制定者在本月晚些时候决定是否提高利率以对抗通胀时，这将是他面临的两难境地。

就像The Clash的歌里唱的那样，如果他们走了就会有麻烦，但如果他们留下，麻烦就会加倍。

的确，暂停加息的理由最近变得越来越有说服力。美联储不再可悲地“落后于曲线”。作为美联储目标的联邦基金利率现在超过了5%，这一水平通常被认为是紧缩的。商品价格压力正在减弱，以官方指数衡量的住房成本应该会随着早期房价的下跌而快速下降。一些地区性银行的困境可能会成为信贷和经济增长的独立制约因素。最后，存在过度收紧的风险：货币政策的滞后时间长且多变，因此现在进一步加息最终可能导致更深的衰退和更高的失业率，并且超过抑制通胀所需的水平。

话虽如此，美联储迄今还没有取得多少进展。美国经济仍有相当大的动力，而货币紧缩的效果似乎正在减弱。亚特兰大联储的GDP Now模型预测，美国第二季度的年化增长率为1.9%，高于劳动力市场放缓所需的增长率。此外，尽管抵押贷款利率大幅上升，但单户住宅开工率和新屋销售再次上升。货币政策滞后的时间似乎比以往的货币政策要短得多，而且影响也更短。

最重要的是，劳动力市场仍然过于紧张。3.4%的失业率远低于官员们认为的美联储达到2%通胀目标所需的水平，而空缺职位跟失业工人的比例仍远高于鲍威尔所暗示的1比1的水平。工资通胀仍然过高，不同的衡量标准从4%到6%不等。所有这些都导致了通胀。过去六个月，美联储偏爱的通胀衡量标准，即核心PCE指数的同比变化一直徘徊在4.6%至4.8%的区间。

总而言之，进一步收紧的理由是令人信服的。我不同意银行信贷收紧并减少美联储持有的证券（即QT）可以代替进一步加息的观点。陷入困境的地区性银行占美国银行业总资产的比例不到5%，它们面临的主要挑战是融资成本上升和净息差下降，而不是不良贷款。与此同时，美联储仍持有在疫情期间购买的数万亿美元较长期美国国债和抵押贷款支持证券。要让资产负债表降至紧缩政策的水平，还需要几年时间。

那么美联储将会怎么做呢？制定政策的联邦公开市场委员会（FOMC）似乎出现了分歧，有些官员希望现在采取更多行动，有些人希望等待并评估过去一年加息的影响。鉴于后者似乎包括关键决策者，如鲍威尔、理事会副主席杰斐逊和FOMC副主席威廉姆斯等，他们的观点应该会在6月中旬的FOMC会议上占上风。然而，由于市场仍不确定，一些重要数据将在会议前公布，他们仍有可能改变主意。

即使出现暂停，也很可能是短暂的。尽管很难估计美联储必须超过“中性”短期利率以减缓经济增长的水平，但计量经济学模型最终很有可能会得出利率需要进一步上升的结论。即将召开的FOMC会议后公布的官方预测也可能表明，美联储将进一步加息，并将从2024年开始才会开始小幅降息。

美联储的策略是将利率提高到适度的限制水平，并在确保通胀回落到其2%目标水平所需的时间内保持不变。我们将逐渐发现所需的水平比预期的要高一些，这意味着需要在更长的时间内将利率维持在高水平。没有人应该，也不想冒无法控制通胀的双重风险。